事件:公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入101,313.57万元,较去年同期下降3.79%,营业成本为72,348.92万元,较去年同期下降0.78%;实现归属于上市公司股东的净利润704.21万元,较去年同期下降81.59%;每股收益为0.013元,较去年同期下降81.59%。
   
盐化工市场持续低迷,产品价格下降,产品盈利较去年同期下降幅度较大。受宏观经济增速放缓和盐化工市场因素影响,公司部分产品毛利率同比下降,其中盐产品同比下降3.74%、卤水产品同比下降7.51%、氯化钙产品同比下降2.87%、小苏打产品同比下降18.57%及其他产品的影响导致毛利同比减少2010.67万元。另外去年同期有对外转让技术以及技术服务的收入而今年本期没有,使毛利减少了1409.58万元。此外在营业外收入中,比去年同期相比政府补助收入减少,也对净利润的下降有所影响。
   
大工业盐价格跌无可跌,纯碱上半年好于去年同期,盐改方案将于2017年实行,可关注公司与相关方的合作以及对销售渠道的整合。公司经营产品众多,最主要的三种产品为食盐、大工业盐(两碱用盐)和纯碱。大工业盐目前每吨价格为两百元左右,很多企业大工业盐的毛利已基本为零,如果大工业盐再降价,将会促进部分企业直接停工,所以大工业盐价格目前已是最底部,未来公司大工业盐产品将尽量实现减亏。纯碱方面,今年1月底,由于海化排渣场护坡溃泄导致纯碱生产线暂时停车,国内纯碱价格出现大幅上涨,虽然2季度纯碱价格出现了回调,但整体好于去年同期。国务院于2016年5月5日公布的盐改方案将于2017年1月1日开始正式实行,核心内容是:放开所有盐产品价格,允许食盐定点企业生产企业进入流通销售领域,食盐批发企业可以开展跨区域经营,鼓励产销一体,鼓励食盐批发企业与定点生产企业兼并重组。虽然目前只是国务院出台了纲领性文件,还有待进一步的具体细则出台,但国内其他一些制盐企业和盐业公司已经根据各地方的特点展开了一些区域性的合作。公司所在华东地区对食盐需求非常旺盛,该地区拥有多家实力强劲的制盐企业,公司第一大股东江苏省盐业集团是国家指定的江苏省境内唯一的食盐批发企业,考虑到国家鼓励产销一体,以及2017年盐改方案实行后江苏省盐业集团有可能会与公司产生同业竞争,所以在盐改方案实行的背景下,公司有可能与其他盐企一样,会尝试对食盐销售渠道进行整合,或者与其他盐业公司展开跨区域的合作。
   
估值与评级。受制于宏观经济和盐产品市场低迷的影响,近三年公司盈利能力持续下滑。从公司主营的几个产品来看,大工业盐价格处于绝对底部,纯碱的盈利水平基本稳定,食盐产品在盐改方案实行后会有一定机遇。公司IPO时募投的技改项目正在进行,预计明年能全部完成。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.11元和0.52元,对应最新收盘价18.11元,PE值分别为336X、162X和35X,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示。2017年盐改文件实施后,风险与机遇并存,公司能否借此机会成为行业寡头有不确定性;大工业盐价格虽然跌无可跌,但短期内依然无法实现扭亏;纯碱行业去产能的进程较慢,短期盈利难有大幅提升。